日赚2.3亿的宁德时代，困在“去宁化”里 - 爱游戏

今年前三个季度，宁德时代实现了645亿元的净利润，相比去年同期增长了约三成。然而，资本市场并未给予积极回应。在三季报公布前的10月20日，其A股收盘价为259.08元，较一年前下跌近三成，相比5月的高点更是跌去了四成以上。

当晚发布的三季报证实了市场的担忧。单季度营收达到1652.21亿元，同比增长58.6%，销量未见放缓迹象。归属于母公司股东的净利润为212.5亿元，平均每天赚取约2.3亿元，但同比增速仅为14.5%，远低于营收增幅，也明显低于市场预期。

财报发布次日，股价继续走低。截至10月21日午间休市，股价报232.33元，近一年跌幅扩大至37%，总市值约1.08万亿元，市盈率（TTM）约12.3倍。

财报发布当天，摩根大通将宁德时代H股评级下调至“中性”，同时维持A股“超配”评级。其担忧主要集中在税负、贸易环境以及下游车企的盈利压力上。车企自身利润承压，电池厂想要将新增成本转嫁给客户，将比以往更加困难。

一位关注宁德时代的投资人表示，看空的一方认为单位利润下滑是长期趋势；看多的一方则认为宁德A股的预期市盈率已回到低点，在行业洗牌阶段，宁德有能力熬过难关。里昂证券指出，过去五年这只股票总是在13倍预期市盈率附近触底。按最保守的算法，到2027年每瓦时仅赚8分钱，宁德一年仍可赚取1100亿至1200亿元。

在车企方面，“去宁化”已喊了数年，过去一个多月动作频频。车企正增加第二供应商，或将部分电池包和系统集成业务收归己有。上述投资人称，客户未必会立即减少宁德的订单，但已经在重新谈判价格、交付和分工。

车企希望降低成本并掌握更多主动权。宁德下一阶段的利润，取决于其技术和制造优势能否转化为合理的价格与合作方式。

01 钱没以前那么好赚了

今年第三季度，宁德时代营收1652.2亿元，归母净利润212.5亿元。相比去年第三季度，营收增加了610亿元，但净利润仅多出27亿元。与上个季度相比，净利润还减少了5.8%。

图源 / 宁德时代2026年三季度财报

利润未能同步增长，是因为成本占比持续上升。三季报的利润表仅披露累计数据，按同一口径推算，营业成本比去年同期增加了约537亿元，相当于新增收入的近九成。这导致毛利率继续下滑，一季度为24.8%，二季度降至23.2%，三季度进一步跌至20.7%。

扣非归母净利润增长14.9%，与归母净利润14.5%的增幅相近，表明利润增长放缓主要是由于主营业务盈利能力下降。

拆解到每度电，变化更为直观。财报发布当晚的业绩会上，公司披露，三季度确认收入对应的出货量超过260GWh。按集团归母净利润粗略计算，三季度每瓦时净利润约0.08元，相当于每卖出一度电（1千瓦时）容量的电池，宁德赚约82元。而二季度约为98元，去年三季度约为103元。一年之间，每度电的利润减少了约两成。

单看毛利也是如此。按同一口径推算，三季度毛利约341.8亿元，二季度约342.2亿元。营收创下新高，毛利反而略有下降。

汇率和税费也影响了最终利润。

宁德时代账上有大量外币资产，去年前三季度，财务费用这一项为其带来70亿元净收益，今年同期仅为14.5亿元，减少了55.7亿元，差额主要来自汇兑损失。

自2026年9月1日起，电池恢复征收消费税，税率为2%，这笔支出直接计入“税金及附加”。前三季度这一项支出同比增加了92%。三季度仅覆盖一个月的消费税，四季度将受完整季度影响。2027年9月，税率还将升至4%。与此同时，出口退税率自2026年4月起已从9%降至6%，2027年1月起将取消，压力将进一步加大。

利润表之外，现金流也出现变化。三季度单季，宁德时代的经营现金流仅为约14亿元，而同季度的净利润为212.5亿元。放到前三季度，经营现金流净额为616.3亿元，同比下降23.6%，而同期收入增长了56%。

部分资金积压在仓库和客户账上，存货达到1447.7亿元，创下新高，应收账款较年初增加了47.8%。另一部分则支付给了上游，预付款项增长85%，短期借款也较年初增加了两倍。

公司在业绩会上表示，现金流偏弱是响应行业倡议，主动缩短了上游账期并增加了预付，公司称这是阶段性安排，预计持续两到三个季度。存货增加主要是由于发出商品增多，海外储能项目确认收入周期较长，周转天数没有变化。

也有改善之处。合同负债为406.7亿元，环比半年报末回升11.5%，客户预付货款预订产能的金额正在恢复。

宁德时代的业务主要分为几块。它向车企和储能客户提供动力电池、储能电池及系统，并延伸至材料、回收和矿产环节。三季报未拆分各业务数据，业绩会披露了一个口径，三季度储能出货约占四分之一。半年报显示，动力电池和储能业务上半年均实现增收，但毛利率均比去年同期下降了约1个和2个百分点。

接下来的核心问题是，宁德时代能否将新增成本传导给客户。 一位车企供应链人士对「定焦One」表示，从目前种种迹象来看，传导并不顺畅。新增税费由谁承担，将影响宁德后续订单的利润。由宁德自行消化，就需要通过降本、改善产品结构等方式弥补；希望客户分担，则需让对方接受相应价格。

02 去宁化，宁德的定价权松动了吗？

财报数字是滞后指标，而产业链的暗流涌动才是决定未来的信号。

过去一个多月，三家车企先后调整了电池供应策略。动作有大有小，但方向一致：不再把鸡蛋全放在宁德时代这一个篮子里。

动作最明确的是理想。6月，新款L8首次搭载理想自研电池，宁德时代退出这款主力车型的供应名单。9月初，理想又向欣旺达动力增资26.5亿元，合计持股11.17%，成为第二大股东。新一代MEGA和i9后续还将切换到自研电池，四季度的i6更是直接“无宁德版本”。从更换供应商，到入股电池厂，再到自研电芯，理想连续走了三步棋。

小米的路子不同。9月4日，小米发布龙甲电池，同时宣布与中创新航、欣旺达动力达成战略合作，由两家企业为龙甲电池供应电芯。同一天，欣旺达也被纳入供应体系。小米的电池供应商从宁德时代和弗迪两家扩展到四家。

其他车企也有类似动作。小鹏将电池包和系统集成收归己有；赛力斯旗下问界M6纯电版定点国轩高科的电池包；蔚来在固态电池上转向自研；吉利、长安、零跑也在扩大供应商名单。

“去宁化”喊了三四年，为什么过去一个多月开始密集落地？一个直接原因是车企自身的利润空间越来越有限。

乘联分会数据显示，2026年前七个月，汽车行业利润率仅为3.6%，而上游电池板块同期的净利率接近9%。电池通常占整车BOM成本的三到四成。价格战打得越狠，车企越难接受电池价格维持原有水平。

利润的集中程度更直观。今年上半年，宁德时代归母净利润为432.8亿元，同期A股、港股15家主流上市车企的利润合计不过210.5亿元。绝对额不能直接对比，但能说明一个产业链现象：电池厂的利润集中度足够高，车企自然会重新审视电池采购条件。广汽前董事长曾庆洪2022年就公开说过“在给宁德时代打工”。上述车企供应链人士称，如今的利润分配依然严重向上游倾斜，而宁德时代是上游最大的“吸铁石”。

图源 / 宁德时代微博

车企争的还有定义权。 过去，电芯、电池包和BMS往往由同一家供应商整体提供，车企参与的环节有限。

10月20日，理想汽车动力电池高级总监柳志民在解释为何自研时表示：“这是为了掌握定义权，而不是为了替代而替代。”李想此前也表了态，不排斥和任何顶级供应商合作。

成本控制和产品定义放在一起，才是车企想拿回的主动权。

但更换电池供应商并非易事。一位长期跟踪动力电池的分析师对「定焦One」表示，一款按照宁德时代电池开发的车型，如果切换供应商，BMS需要重新标定，热管理需要重新验证，软件接口也需要重新对接。从项目立项到稳定量产，周期通常按两到三年计算。

宁德时代首席制造官倪军9月表示，“会造车，不一定会造电池。”他的依据是车规级电池的门槛，体现在一致性、良率和长期可靠性上。特斯拉4680电池从发布到量产良率爬坡用了多年，宁德时代上半年的产能利用率为94.86%，四家头部二线电池厂则在65%至86%之间。光是这一点就有天然的成本差距。

车企可以增加第二供应商，却很难在短时间内完全替换原有供应链。它需要在议价收益和切换成本之间做出选择。

面对压力，宁德时代的动作也开始增多。除了价格战，它也在将合作从电池延伸到工厂、换电网络、租赁和新电池体系。

9月3日，宁德时代对吉利旗下重庆耀宁新能源的收购通过反垄断审查，这座规划年产能18GWh的电池工厂并入宁德体系。这是宁德成立以来第一次整体并购外部电池厂。

财报发布前一天，10月19日，它和华为旗下引望签署了换电生态合作，搭载华为智驾的车型将接入巧克力换电网络。到9月底，巧克力换电站已建成超过2520座。

10月20日，宁德还发布了天行Ⅱ重卡“电电增程”方案和新的电池租赁政策，主驱电池以租赁模式使用，首批签约1.3万台。

技术上，宁德重点押注钠离子电池。储能钠电系统9月已开始交付，公司称，乘用车钠电池的规模化量产排在四季度，量产后的材料成本据称比磷酸铁锂低三到四成。

业绩会上，管理层将单位盈利下滑归因于三件事：低附加值产品占比提升，9月开征的消费税，以及出口退税率下调。公司明确表示，产品结构的影响大于税，对这三件事的判断是多为短期冲击、可逆，并正在与客户协商共同承担税负，四季度的压力预计与三季度相当。

是否真可逆，要看四季度新订单的价格条件，以及明年高毛利新品的占比。

03 结语

车企在喊去宁化，宁德的份额仍在增长。2026年前八个月，其全球动力电池市占率为39.4%，同比提升1.7个百分点；国内前9个月的装车量份额为44.2%。但不可否认，这家公司正处在从“一家独大”到“多方博弈”的关键转折期。

当下，短期业绩承压，毛利率和单位利润下滑，未来至少两个季度仍将面对税费压力。

上述车企供应链人士强调，“去宁化”喊了很多年，本质是车企想要利益再分配。上一轮行业分工中，电池的话语权几乎全在供应商手里。现在车企手中的议价筹码增多，市场开始担心“宁王”的赚钱速度和效率能否持续。

7月，宁德时代抛出A股历史上最大的单次回购计划，200亿至400亿元，回购股份全部注销。三个多月过去，仅买了约33亿元。账上的货币资金加交易性金融资产超过4300亿元。

回购难以托底，估值的破局点仍在成本传导和新技术。宁德时代的规模和制造能力仍是行业门槛，但它依然要向下游证明，自己的技术和成本优势可以顺畅转嫁压力。钠离子电池的规模化量产、换电网络的生态锁定能力，是检验它能否在下一阶段继续定义行业利润分配规则的关键。通过爱游戏体育官网，我们可以进一步观察其动态。

本文来自微信公众号 “定焦”（ID：dingjiaoone），作者：定焦One团队，36氪经授权发布。